【深度分析】中国“神秘”的1110亿美元外汇支付缺口背后暗藏什么信号？

FX168财经报社(香港)讯 金融博客Zerohedge当地时间周二(2月23日)报道称，彭博社分析师Ye Xie说，人民币结算数据与中国央行资产负债表之间奇怪的脱节引起了经济学家和市场参与者的极大兴趣。

Ye Xie指出，直到最近，当中国出现贸易顺差时，企业才会把美元收益卖给商业银行。随后，中国央行从银行买入美元，然后将人民币卖给银行，作为其减缓人民币升值速度的干预措施的一部分。

因此，人民币结算净额(企业将美元卖给银行)与中国央行外汇余额的变化之间曾经存在密切关系。中国央行的外汇余额是其干预活动的一个指标。

然而，如下图所示，这种关系在2017年的某个时候开始出现裂痕，近几个月来这种脱钩变得相当怪异。

正如此前讨论的，上周末公布的最新结算数据显示，去年12月和今年1月，中国各银行从客户手中净买入了人民币6910亿元(合1070亿美元)的外币，创下了自2014年以来的最高纪录。

在Ye Xie看来，这表明，出口商在新年假期前争相将美元收入兑换成人民币，并利用人民币汇率走强的机会。

然而，正如上面的红线所示，中国人民银行的外汇资金余额几乎没有变化，这是之前强调的，事实上，在两个月的时间里下降了240亿元人民币(40亿美元)。Ye Xie说，这1110亿美元的支付缺口加起来已经成为了“热门话题”。

虽然目前还不完全清楚到底发生了什么，但根据这位彭博宏观分析师：

首先，央行已经远离了强力的直接干预。

第二，银行系统作为一个整体积累了大量的美元资产，其目的不明。

Ye Xie问道，这一切意味着什么？正如本周早些时候提到的，如果美元继续流入——而且它们正在以创纪录的速度流入……对人民币的需求将变得如此之高——如果中国央行不增加货币供应——流动性将会收紧。因此，中国央行必须像过去那样，再次积累外汇储备，以增加货币供应。其他人则说，在汇率受到美国关注的情况下，很难回到过去的政策上来。

这也可以解释为什么，正如《南华早报》上周报道的那样，中国正在考虑打开货币“防火墙”，“允许投资海外股票、保险”，甚至可能是房地产。

FX168此前报道指出，据微信公众号“中国外汇”2月19日文章称，外汇局资本项目管理司司长叶海生表示，研究有序放宽个人资本项下业务限制。修订境内个人参与境外上市公司股权激励计划的管理规定，取消年度购付汇额度限制，优化管理流程；研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性；配合人民银行做好粤港澳大湾区“理财通”试点。

除非通过银行或合格机构投资者，否则中国个人不能直接投资海外股票和债券。公民也被禁止用人民币在海外购买房产。

中国外管局前部门主管管涛表示，北京方面之所以现在提出这个想法，是因为人民币一直在升值，外汇供大于求，这意味着中国的贸易顺差有所增加，但资本外流的渠道很少。

“没有有效的套期保值机制，有三种方式来应对目前的情况：提高汇率弹性，一定程度上控制资本流入，有序扩大资本流出。”现为中银国际首席经济学家的管涛说。

如果由于最近创纪录的美元流入(可能是这个“神秘”的1110亿美元的支付缺口背后的原因)，北京将被迫让其货币自由化，这将是非同寻常的。这是荷兰合作银行(Rabobank)的Michael Every对中国面临的挑战的解释(简要概括就是“不可能的三位一体”，也被称为“三位一体”。根据这个三位一体，不可能同时拥有以下三者：1）固定的外汇汇率；2）缺乏资本控制；3）独立的货币政策。

正如上世纪30年代一样，没有哪个国家希望看到本币走强，成为更大的商品净进口国(和就业输出国)，包括中国。为了避免巨额贸易顺差和全球市场不断上升的资本流入带来的外汇过度升值，中国对拜登提出的跨大西洋价值的诉求毫不理会，北京可能不仅允许人均每年5万美元的外汇外流，而且允许购买外国金融资产或房地产！当外资流入中国时，我们尽量不去考虑资产负债失衡所带来的风险，而且，这些外汇再次流出，而不是增加中国的外汇储备——尤其是如果这些外汇流入美国资产，帮助进一步推高美国实际收益率的话。

麦格理集团(Macquarie Group)中国经济主管Larry Hu等人认为，外汇外流的逐渐重启可能是有可能的：“显然，政策制定者可能会打开更多资金外流渠道，以缓解升值压力。”此外，尽管每年5万美元的硬性零售额度上限是否会扩大仍有待观察，但QDII额度(允许国内机构投资海外)已再次增加。当然，放松对个人海外投资的限制可能是下一步。

以及中国家庭——作为一个提醒，他们的金融体系比美国家庭大150%……最终购买美国股票(推高实际利率)、美国房地产或仅仅是比特币，对全球资本流动的影响将是巨大的。